太阳2:煤炭行业周报:煤价跌势趋缓,利好集聚下拐点将现

根据路透社最新消息,中日双方于4月27日签署了2010财政年度动力煤年度合同价格,合同价被设定在了115.5美元/吨,离岸价,收到基低位发热量为5800大卡,较去年78.50美元/吨,上涨47%。
点评:2010年中日长协动力煤价格定在115.5美元/吨,基本符合市场预期。此前市场对2010年日澳动力煤长协价格预期为98-100美元/吨,加上海运费,到岸价格约120美元/吨,基本与中国动力煤运抵日本的到岸价一致。中日长协价格的签订将对当前澳洲动力煤现货价格形成支撑,从而间接支撑国内动力煤价格。继续看好动力煤类上市公司,建议关注具有估值优势、受益于现货煤价上涨预期的兖州煤业,及具有资产注入预期的大同煤业,具有估值优势的中国神华。

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焦煤价格反弹,预计6月继续上涨:据Wind数据,本周京唐港主焦煤价格报收于1760元/吨,环比上涨30元/吨或1.73%。需求端来看,焦炭价格涨势良好,据wind数据,6月1日,唐山一级冶金焦价格上涨至2210元/吨,周涨幅100元/吨。产地煤价上涨。据煤炭资源网数据,截至6月1日,古交2#焦煤价格涨20元/吨,至1610元/吨。6月1日螺纹钢现货价格报收于4154元/吨,环比上涨89元/吨,钢厂利润仍比较丰厚。钢材库存也在大幅下降,6月1日当周,钢铁社会库存总量录得1075.38万吨,环比下降5.11%,持续快速下降。考虑未来需求提振,焦煤价格或将在6月反弹,建议关注潞安环能、雷鸣科化(具备低估值优势)、山西焦化、西山煤电、阳泉煤业。

   
基于上述对煤炭市场走势的判断,我们认为煤炭板块触底反弹的时机逐步临近。4月份是煤炭市场传统的淡季,但随着政策托底及去产能继续等利好消息的集聚出现,将导致动力煤弹性的恢复,我们认为市场可能迎来对前期煤价下跌预期过度进行修正的反弹行情,并随着需求逐步恢复使供应宽松的逻辑被证伪,利好动力煤板块取得优异表现。同时,从市场结构看,港口发运基本以长协煤为主,现货成交量不及港口作业量的十分之一,长协兑现仍占绝大多数,预计后期此情况仍将延续,由于长协价格稳定器作用发挥,煤炭板块中报业绩甚至超过去年,从而形成低估值与业绩优的双重共振。我们建议重点关注动力煤板块中估值较低,业绩预期向好的陕西煤业、恒源煤电、露天煤业以及将受益于煤炭行业继续兼并重组的中国神华、中煤能源、阳泉煤业、山煤国际等。另外,钢企开工率逐步回升,但由于采暖季限产的高炉已逐步恢复生产,钢材供给上升空间有限。钢价有望维持高位,虽然焦炭企业有限产挺价意愿,但随着炼焦煤资源的集中度的提高及炼焦煤长协合同占比的提高,炼焦煤上市公司定价优势将发挥,炼焦煤板块个股值得长期关注,主要为西山煤电、潞安环能等。

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太阳2:煤炭行业周报:煤价跌势趋缓,利好集聚下拐点将现。神华月度长协价上涨,市场信心有望增强:此前据财联社消息,发改委并未调控市场煤价,而是调控长协煤价回归500-570元/吨的绿色区间,但市场曾误读要为将现货价格调至500-570元/吨,引发了市场的担忧。发改委政策初衷为稳定煤价,防止旺季暴涨。而5月31日,据易煤网消息,神华公布了长协价格,其中年度长协557元/吨,环比持平,同比下降1元/吨,而月度长协价格为625元/吨,环比上涨31元/吨,同比上涨55元/吨。长协价格好于预期之外,也有望修正之前市场被误读引导的悲观情绪。我们维持之前对动力煤价格的判断,即整体供需紧平衡,价格中枢比去年略上移,价格波动以季节性为主。据煤炭资源网数据,本周动力煤价格维持涨势,截至6月1日,秦皇岛动力煤价格报收于667元/吨,较上周上涨26元/吨。从需求角度,目前动力煤需求超预期,继续看好旺季价格上涨。据Wind数据,本周六大电厂日均耗煤量为76.09万吨,同比高出16.96万吨或28.69%。动力煤企业的投资逻辑主要是龙头公司盈利稳定性增强带来的估值提升。此外,根据龙头公司所披露的2017年年报,陕西煤业和中国神华分红比例均在40%左右的水平,股息率也比较具备吸引力,维持我们对于板块高分红预期的观点。建议关注陕西煤业、中国神华。

    宏观经济下行超预期风险、二级市场波动风险。

第二,产地煤价上涨势头正在逐渐向下游市场“传导”。进入3月份以来,全国煤矿安全体检专项工作全面展开,此前期望的“两会”结束后的煤矿复产工作远低于预期水平和节奏,安全生产工作对煤炭生产及产量的影响正在超出预期,主要产地煤炭资源继续处于偏紧状态,并促使煤炭出矿价格不断上涨,借助当前“卖方市场”形势,其价格上涨势头正在向下游市场“传导”,推高了环渤海地区动力煤交易价格。
第三,沿海地区主要电力企业的“补库”需求愈发强烈。来自CCTD中国煤炭市场网的数据显示,近期沿海地区六大电力企业的电煤库存水平及其库存可用天数不仅继续处于低位(见图二),而且持续下降,目前均已降至2016年11月份以来的低点,导致主要消费企业的动力煤“补库”需求愈发强烈,对环渤海地区动力煤的需求也保持在较高水平,从而对环渤海地区现货动力煤价格形成较大支撑作用。

   
风险提示:宏观经济预期扭转不及预期,库存去化进程慢于预期,煤炭价格大幅下跌。

    投资策略

中国煤炭市场网2017年3月27日发布的“CCTD秦皇岛动力煤价格”显示(见下表),现货动力煤价格方面:本报告期(2017年3月18日至3月25日,下同)CCTD5500报收于649元/吨、环比上涨了13元/吨;CCTD5000报收于598元/吨、环比上涨了11元/吨;年度“长协”动力煤价格方面:热值5500大卡和热值5000大卡动力煤3月份的“长协”合同价格分别为566元/吨和515元/吨,分别比2月份下降了3元/吨和2元/吨。(注:CCTD5500和CCTD5000分别指热值5500大卡/千克和热值5000大卡/千克动力煤,在秦皇岛港平仓交货的现货成交均价。)

   
下游用户及产业链周边:截止到4月20日,沿海六大电力集团存煤1379.51万吨,可用天数20.64天,环比上周持平,但呈下降趋势。沿海六大电力集团重点电厂日均耗煤66.83万吨,日耗与去年同期相比明显偏低,需求不足使动力煤价格继续承压。炼焦煤方面,上周钢市表现较好,钢材社会库存连续6周下降,对焦炭价格形成一定的支撑作用,同时在焦炭价格经过连续下跌后,焦化企业开启限产保价,对炼焦煤需求造成影响,上周炼焦煤价格延续跌势。煤化工方面,农需发力使尿素价格普遍上涨,同时原油价格高位震荡也提升了煤化工行业的比价优势,上周高温煤焦油、甲醇及工业萘等价格均上涨明显。

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太阳2,    风险提示

分析认为,下列因素是促使环渤海地区动力煤价格继续上涨的主要原因:
第一,主要发运港口的“货船比”指标保持低位运行局面。来自CCTD中国煤炭市场网的数据显示,近期环渤海地区四个主要煤炭发运港口(秦皇岛、黄骅、曹妃甸、京唐港东港)的“货船比”指标(即所述四个港口的煤炭库存总量与同期四港锚地待装煤炭船舶数量的比值;合理估值区间6-8,市场表现为供求相对平衡;估值大于8时,市场表现为供大于求、煤价承压:估值小于6时,市场表现为供不应求、煤价受托。见图一),持续运行在合理估值区间的下线之下,表明环渤海地区动力煤市场保持着“卖方市场”格局,支持该地区动力煤价格继续上涨。

   
煤炭流通环节:上周下游港口进口煤政策调整消息蔓延至一类口岸,直接刺激了采购方市场心理,挤压采购拉运需求至北方港口,导致港口存煤开始逐步回落,截止到4月20日,环渤海4港存煤1368.80万吨,环比下降4.45%,港口锚地船舶数量上升,沿海煤炭运价指数大幅上涨34.19%,煤炭贸易活跃度增加,港口动力煤价格逐步企稳。环渤海动力煤价格指数(4月18日)报570元/吨,环比持平。炼焦煤方面,主要港口炼焦煤库存140.30万吨,环比大增下降6.22%,但仍处高位,同时虽然钢价表现较好,但受焦化企业限产保价影响,炼焦煤需求端增长并不明显,受此压制港口焦煤价格继续下跌。

第四,大秦线“春季”检修引发市场担忧。据来自CCTD中国煤炭市场网的消息,铁路大秦线2017年的“春季”集中检修工作,已经初步定于4月6日展开,为期25天,每日停电检修3-4小时。在当前相关港口煤炭库存较低的背景下,检修工作可能对大秦线煤炭运输产生的不利影响,引发市场对港口可供资源继续趋紧的担忧,也是本报告期环渤海地区动力煤价格继续上涨的原因之一。

   
煤炭市场走势研判:进入4月份后,煤炭价格下跌较快,秦港动力煤价格较高点已跌超200元左右,过快的价格下跌扭曲了市场供需的真实反映,不利于供给侧改革成果的巩固也容易导致夏季需求回升后价格波动加大,因此进口煤政策调整等宏观调控政策等积极因素开始增多,我们认为后期煤炭价格将逐步企稳并小幅回升:一是港口存煤开始逐步回落,回落的存煤及库存继续下降的预期限制了价格下行空间;第二,上周进口煤政策调整范围扩大至一类口岸的消息超出市场预期,将对下水煤供应产生较大影响,并直接刺激采购方市场心理,改变市场对煤价的预期;第三,随着煤价靠近绿色区间,中间贸易被大幅挤出,矿方继续降价的意愿也在减弱;第四,受进口煤政策刺激影响,动力煤期货价格触底反弹,远期价格开始转向升水。且随着北上采购拉运需求的短期集中释放,沿海煤炭航运价格已经先期反弹。期货与运价的触底反弹既反映预期向好,也开始为现货价格触底提供实际支撑。

煤炭供应:两会以后,制约产地供应的环保及安全检查等影响减弱,煤矿产地供应基本正常。同时,由于4月份仍属于煤炭需求传统淡季,煤炭的库存有所增加,截止3月底,国有重点煤矿库存合计2329.61万吨,环比上涨7.05%,主产地煤炭市场整体仍处于供旺需弱的态势,动力煤、炼焦煤及无烟煤产地价格仍延续跌势。

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